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核心观点：禾川科技是国内领先的工控领域核心零部件及解决方案提供商，受益新兴行业快速发展与进口替代，2018-2021 年公司营收/归母净利润CGAR 为38.4%/29.3%。公司成长的逻辑：①下游为锂电、光伏、工业机器人、激光等高速发展行业，公司与大客户绑定。②2021 年伺服产品市占率仅3%，疫情后时代进口替代加速；③深度制造带来的成本优势。　　深度绑定新能源大客户，充分受益锂电、光伏等高景气度下游。　　公司主要服务于光伏、锂电、机器人、激光等先进制造行业，2022 年H1 营收占比约75%，进入先导、迈为、宁德、捷佳等大客户供应链，有望充分受益新能源行业快速发展。同时公司在光伏、锂电等大客户内的份额较低，预计禾川在大客户体内份额有较大提升空间。　　全球疫情与俄乌冲突影响外资供应链，国产替代加速。　　2021 年伺服行业国产化率30%~40%，禾川市占率仅3%，行业与公司层面都有较大的替代空间。并且我们判断未来几年进口替代加速，逻辑：①全球疫情与俄乌冲突拉低供应链效率，外资品牌持续缺货涨价，国产品牌凭借优秀保供能力，抢占外资品牌份额；②公司PLC 产品力提升，提升整体解决方案能力，拉动伺服销售：PLC 和伺服为配套关系，PLC 与自动化工艺深度绑定，光伏、锂电核心工艺品牌选择取决于工控品牌厂商PLC 产品力。　　深度制造打造供应链端竞争力，成本优势有望逐步提升。　　公司长期坚持深度制造发展模式：拥有自主化压铸、CNC 精密加工、电子贴装、自动组装的深度制造产线，可实现设计、组装、生产垂直产业链全覆盖，并能实现非标定制。自制相对于外协能保证产品的质量与可靠性，产量提升后，成本优势会逐步显现。　　投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的收入分别为10.54/15.66/23.38亿元， 对应增速分别为40.33% 、48.5% 、49.4% ， 净利润分别为1.45/2.43/3.71 亿元，对应增速分别为32.2%、66.7%、53.0% ，对应2022-2024 年PE 分别为55X/33X/22X。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。　　风险提示：宏观经济下行需求减少，疫情反复影响供应链，竞争格局恶化。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。